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仓储物流行业11月经营数据
行业近况
深交所上市快递公司韵达、申通、顺丰公布11 月经营数据。
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韵达：11 月份业务量5.53 亿票，同比增长43.3%，（略快于10 月的增速42.9%，上半年增速为44%），显著快于行业（25.2%）18个百分点，市场份额从去年11 月的10.3%扩张至11.7%（10 月行业增速低，韵达市场份额达到12.4%，上半年为11.4%），持续验证我们的观点：韵达凭借不断提升的服务质量（10 月申诉率继续低于顺丰）、持续的资产和IT 投入，将享受远高于行业的增速；11 月快递服务业务收入11.03 亿元，同比增长33.2%，低于业务量增速，单价继续下滑：11 月同比下跌7%至1.99 元（10 月同比下跌8%），与异地快递单价下降幅度（6%）基本持平。
申通：11 月份业务量4.67 亿票，同比增长19.8%（较10 月的增速13.9%加快），低于行业的25.2%，市场份额9.9%；快递服务业务收入15.15 亿元，同比增长29.5%，高于业务量增速，因此单价同比上涨8.1%至3.25 元（10 月同比上涨8.1%，上半年同比上涨6%）。
申通的收入口径包含面单费、中转费和派送费，根据公告，单价同比上涨的主要原因包括：1）申通对大货中转费及派送费进行了调价；2）本年度对“双十一”期间的各项派费扶持政策进行了一定调整。申通投资快捷快递后于近期共同设立子公司，将借助快捷快递的大件网络进行产品结构细分，有望提升全网运营效率。
顺丰：11 月份业务量3.42 亿票，同比增长19.2%（较10 月的增速12.3%加快），市场份额7.3%；营业收入76.18 亿元，同比增长27.7%，高于业务量增速，因此单价同比上涨7.1%至22.27 元（10 月同比上涨11.3%，上半年同比上涨2%）。顺丰（直营模式）的收入口径为终端全网收入，我们认为单票收入同比上涨可能因为重货、冷运等单票收入高的新业务增长快、占比提高。12 月北京安全整顿利好顺丰的业务量增长，同时考虑到去年低基数，顺丰四季度业绩将继续高增长（三季报业绩指引隐含四季度扣非净利润区间为10.1 亿元至 13.1 亿元，同比增速 36%至 77%），或带来催化剂。
估值与建议
综合考虑业务量、盈利增速和估值，我们首选中通快递（2017/18非通用准则盈利增速39%/37%，2018 年市盈率 16.8 倍）、推荐韵达股份（2017/18 盈利增速45%/25%，2018 年市盈率 24.5 倍）。
风险
业务量增速不及预期，单价大幅下滑，燃油、人工成本大幅上涨。
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